Инвестирование в экономических циклах

Природа экономических процессов состоит в постоянном поиске баланса. Баланса между интересами, возможностями и действиями всех многообразных участников этой сферы жизнедеятельности. Именно поиски этого баланса и создают экономические циклы. Это выражается в колебаниях основных показателей экономической активности вокруг некоторой центральной тенденции. Рассмотрим как это работает вообще, и в инвестициях в частности.

Механизм экономических циклов.

Как и в любом другом цикле в экономике можно наблюдать периоды роста или падения. И, соответственно, высшую и низшую точки цикла. Есть несколько теорий образования экономических циклов. Да и сами экономические циклы бывают разные, в первую очередь по продолжительности. Но нам нет необходимости углубляться в дебри теории. К счастью, есть великолепный 30-минутный ролик о механизме экономических циклов. Это простое и в то же время очень точное объяснение функционирования экономики создал Рэй Далио, основатель Bridgewater Associates, одного из самых успешных инвестиционных фондов. Очень рекомендую это видео к просмотру. Я бы вряд ли смог объяснить лучше)

Для тех, кто не готов потратить 30 минут своего времени на эту анимацию, попробую выразить суть в одном абзаце.

Неотъемлемая черта человека – это желание жить лучше, а значит и тратить больше. Это способствует росту кредитования. Далее следуют еще более активное потребление и ускорение инфляции. С ростом инфляции повышаются процентные ставки. В результате этого новые кредиты могут позволить себе все меньше заемщиков. А старые отдавать все равно надо. Поэтому включается режим экономии, снижаются траты. Соответственно падают и доходы бизнеса и населения. Снижение доходов еще больше ограничивает новые кредиты. Наступает фаза снижения процентных ставок. Ставки падают до тех уровней, при которых заемщики вновь начнут брать кредиты и тратить их. Таким образом, в экономику вновь вливаются дополнительные деньги, что способствует росту доходов. И снова начинается фаза роста кредита, а следом и процентных ставок.

Длинный получился абзац. И все равно картина циклов вышла слишком упрощенной. А нужно ли инвестору знать все это? Да, желательно. И вот зачем.

Экономические циклы определяют динамику финансовых рынков.

Смена циклов ломает корреляции различных инвестиционных активов между собой. Ставшие привычными за несколько лет взаимосвязи перестают работать. И казавшиеся сбалансированными портфели могут начать демонстрировать неожиданные результаты. Понимание того, в какой фазе цикла находится экономика и финансовые рынки, дает преимущество при выборе активов в инвестиционный портфель.

Важно помнить, что все финансовые рынки являются лишь надстройкой к реальной экономике. Да, в современном мире банкиры и финансисты очень влиятельны. Настолько, что иногда трудно поверить в «обслуживающую» роль этой сферы. В начале статьи мы говорили о том, что экономические циклы – это колебания вокруг центральной тенденции, помните? Так вот, эта центральная тенденция – это не что иное, как динамика экономического роста. Обычно экономический рост отслеживают с помощью показателя валовый внутренней продукт (ВВП).

Если объем долга растет быстрее реальной экономики, то возникает пузырь. Монетарные власти пытаются регулировать подобные явления. Центральные банки вынуждены балансировать между необходимостью дешевых денег для роста экономики и избыточной денежной массой, разгоняющей инфляцию. И иногда вместо плавной смены фаз цикла случается то, что мы называем финансовыми кризисами. Для теоретически подготовленного инвестора такие периоды могут оказаться очень удачным моментом.

Экономические циклы создают возможности.

Да, все верно. Для одних кризис – это финансовая катастрофа или даже разорение. А для других – отличная возможность. В какой-то момент цикла заемщики вынуждены продавать свое имущество, чтобы расплатиться по долгам. Недвижимость, акции и другие активы дешевеют. Зачастую активы становятся значительно дешевле своей справедливой стоимости. Купить акции надежных крупных компаний в такой ситуации – означает создать для себя комфортный запас прочности. И обеспечить хорошую дивидендную доходность.

Но для того, чтобы иметь возможность купить подешевевшие активы нужно иметь для этого свободные средства в нужный момент. Поэтому важно распознавать текущую фазу цикла. И подходить к следующему кризису с запасом наличности (или ее эквивалентов).

Ключевыми показателями состояния экономики являются экономический рост (изменение ВВП) и инфляция. Каждый из этих показателей может расти или падать. Соответственно, существует 4 принципиальных состояния экономики. Помимо этого есть целый ряд так называемых опережающих индикаторов. Они, как считается, способны предсказать смену фаз цикла. О таких показателях интересно будет написать отдельную статью.

А одним из них является уровень «закредитованности» экономики. По состоянию на начало 2019 года объем кредитов в мировой экономике является весьма высоким по историческим меркам. Крупнейшая экономическая держава, США, бьет рекорды по абсолютным значениям уровня задолженности домохозяйств, компаний и государства в целом. Да и другие страны не отстают от них.

Но не спешите продавать все свои акции и переводить деньги в наличность и короткие облигации. Хоть мы явно и наблюдаем рост кредитного пузыря, это может продолжаться еще и год, и два. Тем более, что в относительных цифрах (отношение долгов к ВВП) все не так плохо. Да и вообще, пока экономика растет, финансовая сфера может позволить себе многое. Но все же здесь есть о чем задуматься.

Влияние циклов на разные сектора экономики.

Эффективное распределение средств между разными классами активов – это не единственное преимущество от понимания механизма экономических циклов. Дело в том, что экономические циклы влияют на разные сектора экономики неоднородно.

Есть, так называемые, цикличные компании. Как правило, это предприятия, выпускающие продукцию промышленного назначения. Когда экономика начинает падать, сокращаются объемы производства и инвестиций. Соответственно снижается спрос на средства производства и продукцию, необходимую для строительства новых мощностей. Типичным примером являются акции металлургических компаний. Такие акции лучше всего покупать во время кризиса. Справедливо и обратное – на пике цикла к таким бумагам стоит относится с осторожностью.

На другом полюсе этого явления существуют нецикличные компании. Очевидно, что это в первую очередь производители товаров первой необходимости и поставщики коммунальных услуг. Ведь это именно те товары и услуги, от которых отказываются в последнюю очередь. Акции таких компаний считаются «защитными».

На рисунке ниже можно увидеть как разные сектора связаны с цикличностью экономики:

Корреляция изменений ВВП США и продаж по секторам, 1950-2015.

Как видно, эти данные подтверждают сказанное выше. Продажи энергетиков (Energy) меньше всего зависят от роста экономики. И наоборот, выручка производителей промышленных товаров (Industrials) и товаров не первой необходимости (Consumer Discretionary) наиболее подвержены влиянию общей экономической ситуации.

Источник

В этой статье расскажу об экономических циклах, фазах экономического цикла, и главное, как действовать инвестору в той или иной фазе экономического цикла, чтобы инвестировать эффективно и стабильно.

Экономические циклы

Экономика развивается циклично. Это связано с тем, что все сделки осуществляются с привлечением кредитов, даже если кажется что это не так. Сама природа кредита приводит к цикличности, потому что кредит это не что иное, как заём у себя в будущем. То есть перенос средств из будущего в настоящее, что создает дисбаланс доходов и расходов, который и нарушает прямолинейность экономического развития. Так как, условно, сегодня вы тратите больше, чем можете себе позволить, а завтра будете тратить меньше, чем могли бы, так как придется обслуживать свой долг. В начале цикла вы тратите больше, в конце цикла меньше. Затем все повторяется заново. Это повторение и образует цикличность.

Кредитные циклы делятся на краткосрочные и долгосрочные.

Краткосрочные циклы длятся около 8-10 лет, долгосрочные до 100 лет. Во время краткосрочных кредитных циклов сменяют друг друга периоды ускоренного экономического роста, дешевых кредитов и низких ставок, и периоды замедления темпов роста, высоких ставок и дорогих кредитов – рецессии. Краткосрочные циклы регулируются, в основном, ключевой ставкой.

Смена краткосрочных кредитных циклов как правило приводит к локальным обвалам на фондовых рынках, в некоторых случаях они могут достигать и достаточно крупных масштабов. Это происходит по причине того, что удорожание кредитов и повышение ключевой ставки приводит к перетеканию активов из рисковых в безрисковые, в облигации или банковские депозиты. Массовые покупки облигаций приводят к их удорожанию и как следствие низкой купонной доходности. А распродажа акций приводит к понижению их котировок. Затем вскоре ситуация начинает меняться, облигации начинают дешеветь и капитал перетекает потихоньку из безрисковых в рисковые активы, когда наступает фаза восстановления рынка и акции начинают выкупаться на распродаже.

Инвестору следует следить за динамикой изменения ключевой ставки, и индексом на облигации, чтобы вовремя уловить начало спада на фондовом рынке и вовремя переложить активы в защитные, зафиксировав прибыль в рисковых.

Фазы экономического цикла

Фазы экономического цикла

Долгосрочные же циклы делятся на левередж – длительный глобальный экономический рост за счет привлечения кредитных средств и постепенное увеличение долгового финансирования, и на делевередж – короткий в масштабах всего цикла период снижения доли долгового финансирования, который может пройти красиво и достаточно безболезненно или же вызвать экономическую депрессию и застой в экономике на долгие годы.

Период перед делевереджом сопровождается очень мощными обвалами на фондовых рынках, фаза восстановления во время делевереджа может затянуться на десятилетие. В этот период ключевые ставки уже итак на минимумах и понижать их уже некуда. Центробанки запускают печатный станок. Падает всё, включая надежные гос. облигации.

В такие периоды лучшим решением станет полная распродажа рисковых и безрисковых активов, фиксирование доходности и ожидание фазы восстановления, в которой можно будет приобрести акции выживших надежных компаний и дешевые облигации.

Суть экономических циклов раскрывается в превосходном видео Рэя Далио: Как действует экономическая машина.

Разберем более подробно фазы экономического цикла

1. Начало роста.
2. Уверенный рост.
3. Начало спада.
4. Спад.

Между 3 и 4 пунктами и происходит обвал фондового рынка, распродажа активов. Иногда это приводит к масштабным экономическим кризисам, но не обязательно. Длится такой кризис как правило очень быстро, от нескольких дней до месяца. Поэтому этот период не рассматривают как фазу, скорее это точка разворота между началом спада и спадом.

Начало роста

Это период восстановления экономики после спада, первая фаза экономического цикла. В этот период происходит бум на рынке ценных бумаг, зарабатывать можно практически на всём. В эти периоды инвестору следует увеличивать долю рисковых активов в портфеле, брать акции с высокой бетой. В эту фазу фондовый рынок как правило восстанавливается до прежних уровней. Растут цены на недвижимость.

Лучше всего растут сектора: услуг, транспортный и технологический.

Ключевые ставки минимальные. Инфляция снижается.

Уверенный рост

Это период роста экономики за счет привлечения кредитных средств. Темпы роста фондовых рынков начинают опережать темпы роста экономики. Ключевые ставки низкие, кредиты дешевые.

Лучше всего растут сектора: энергетика, основные материалы и производство.

Инфляция достигает комфортных для экономики 2-4%.

В этот период неплохим вложением могут стать ОФЗ с плавающим купоном, привязанным к ставке RUONIA. Они уже будут давать неплохую доходность и в дальнейшем защитят портфель от роста инфляции в последующие периоды.

Также в этот период хорошо растут: недвижимость, сырье (нефть, газ, уголь и тд.), драгоценные металлы.

Начало спада

Это пик роста цен. Рынок в основном находится в боковике. Активы начинают стоить слишком дорого относительно экономики в целом. Финансовый рычаг теряет эффективность. Компании начинают работать над сокращением уровня долга. Ключевые ставки растут. Начинается рост инфляции. Повышение ключевой ставки поднимает доходность облигаций, что делает их дополнительно привлекательными для вложений. Где-то здесь находится точка, с которой инвесторы начинают фиксировать прибыль на переоцененных рынках и перекладывать капитал из рисковых в кеш и надежнейшие облигации эмитентов, способных пережить любой кризис. Доли защитных активов в портфелях увеличиваются, доли рисковых уменьшаются. Цены на облигации с этого момента начинают потихоньку расти, а доходность потихоньку падать. Но этот процесс компенсируется ростом ключевой ставки. Инфляция может достигать значений выше среднего, но ее рост должен замедлиться политикой повышения ключевой ставки.

В этот период еще есть растущие сектора: товары повседневного потребления, здравоохранение и коммунальные услуги.

Кризис

Процессы, вызванные перетеканием средств из рисковых активов достигают своего пика и вызывают обвал фондового рынка и панику, во время которой начинается распродажа невиданной щедрости. Падает всё, включая облигации. Перед самым кризисом ключевая ставка максимально высокая. И в процессе кризиса ее начинают резко понижать, дабы оздоровить экономику, удешевить кредиты и помочь компаниям. К концу кризиса ключевая ставка достаточно низкая. Инфляция не растет по причине того, что значительно падает спрос на продукцию. Могут начаться даже дефляционные процессы, если все станет достаточно плохо. Кризис порождает спад в экономике и волну банкротств, особенно страдает малый и средний бизнес.

В этот период падает все, за исключением каких-то очень эксклюзивных контртрендовых историй, акций с сильно отрицательной бетой (на российском рынке таких, кстати, нет пока).

Какое-то время в начале кризиса может порасти золото, но потом очень быстро золото также начнет падать.

Спад

Этот период также называют дном. И дно не обязательно должно быть одно. Рынки могут начать немного расти, а затем снова падать, и снова расти. А могут и быстро начать восстанавливаться. Существует очень много сценариев восстановления рынков и экономики (V-образные, W, L, U и тд). Во время спада в экономике спрос на продукцию падает, люди затягивают пояса потуже. Ключевые ставки максимально низкие. Все дешевое: акции, облигации, недвижимость, ресурсы и сырье, драгоценные металлы. На банки оказывается самое сильное давление, люди закрывают депозиты, не берут кредиты. Финансово-неустойчивые компании начинают банкротиться и их долги сгорают. Только самые крупные и надежные банки выживают. Финансово-устойчивые компании также обладают хорошим потенциалом пережить спад в экономике.

После спада в экономике начинается оздоровление. Рынки освобождаются от неэффективных компаний, их долю занимают эффективные и сильные. На рынок приходят новые предприниматели. В какой-то момент запускается фаза восстановления и роста.

В фазу спада первые отрасли, которые быстрее всех восстанавливаются и начинают расти, это финансовый сектор и сектор потребительских товаров.

В фазу спада инвесторы начинают потихоньку скупать подешевевшие активы, как акции так и облигации. Пока этот этап в итоге не запустит волну роста и ралли спроса.

Фондовые рынки восстанавливаются с большим опережением реального восстановления экономики.

В следующей статье я расскажу, какие макроэкономические индикаторы могут помочь определить текущую фазу цикла. Также расскажу о том, как определить пузырь в той или иной отрасли. Подписывайтесь, обещаю регулярно публиковать интересные статьи про инвестирование, фундаментальный и технический анализ.

А также, обязательно подпишитесь на телеграм канал: EV/EBITDA. Где я делюсь короткими заметками обо всех темах инвестирования на фондовом рынке и веду публичный портфель ценных бумаг.

Источник